投资者正对AI基础设施支出感到不安，而大型科技公司却在这一领域加倍投入。
过去两周，Alphabet、亚马逊、Meta和微软公布了今年超过7400亿美元的资本支出计划，华尔街将其解读为AI基础设施支出，包括数据中心和芯片。
在AI热潮早期，投资者大多奖励这类巨额支出，将其视为对技术增长潜力有信心的信号。但随着进入第四季度，这种热情似乎正让位于对负自由现金流（支出超过公司现金流入）、债务攀升，以及这些巨额投资究竟能否产生足够回报的担忧。
周五，这种焦虑蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌2.9%，芯片股也遭重挫：英伟达跌4%，博通跌超5%，高通跌11%。Alphabet周四暴跌12%，创下有史以来最差单日表现，市值蒸发5000亿美元，周五再度下跌。
很大一部分担忧在于，那些过去核心业务自由现金流充沛的公司，正因AI威胁这些业务的经济性而受到冲击。Alphabet本周提供了最清晰的例证。这家谷歌母公司报告第三季度负自由现金流为91亿美元，连续第二个季度出现负值，尽管季度资本支出增至514亿美元。Alphabet预计今年支出高达2050亿美元，并预计到2027年支出仍将继续上升。
与此同时，AI Mode——谷歌直接内置于搜索中的AI聊天机器人功能——大获成功，却在侵蚀公司的赚钱业务。谷歌的搜索广告业务约占其营收的一半，其增速放缓至12%，为五个季度以来最弱。这让谷歌如履薄冰：它正斥资数十亿美元投入可能削弱其搜索业务的AI技术，而搜索业务正是为其买单的来源。
亚马逊处境类似。该公司报告过去12个月负自由现金流为424亿美元，而上一年的正自由现金流为148亿美元。公司表示今年资本支出预计为2200亿美元。尽管其云业务AWS营收增长39%，亚马逊股价在周四公布财报后仍大跌7%。
Meta也在烧钱，第三季度负自由现金流为21亿美元，因资本支出超过其运营现金流。该公司预计今年资本支出高达1450亿美元。公司指出，其新推出的免费个人AI代理Muse有点像个烧钱无底洞（首席执行官马克·扎克伯格曾说，运行它“非常耗费算力”）。但广告收入增长26%。尽管如此，再多利好也未能让Meta免于上周股价下跌10%。
微软是自由现金流方面的唯一例外——其最近一个季度录得186亿美元正自由现金流，资本支出为452亿美元，低于其预计的500亿美元。微软表示，这并非有意削减AI支出，而是归咎于第三方供应商的产能延迟。受此影响，出租AI算力的较小公司股价下跌。
值得注意的是，为所有这些AI基础设施买单的资金并不只来自大型科技公司的利润，也体现在股票和债券发行中。根据标普全球市场财智的数据，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年合计发债3260亿美元，是去年的三倍。
AI算力需求依然强劲。谷歌、亚马逊和微软的云业务均实现增长。但满足这一需求的成本正令投资者感到不安。
这一浑浊局面可能使Anthropic备受期待的IPO复杂化。这家AI公司本周早些时候提交上市申请，其未来增长取决于能否获得大量算力。英国《金融时报》周五报道，黑石已警告投资者，该公司在IPO后可能无法获得投资级评级，这意味着它可能最终更加依赖超大规模云服务商和第三方来为其基础设施雄心提供资金。
