受美国监管的预测市场 Kalshi 因其新推出的加密永续期货合约而面临严格审视。此前，一则社交媒体帖子指出其市场活动异常，并指控存在虚假交易量。
主要争议点在于如何衡量一个健康市场：指控聚焦于交易量相对于未平仓头寸数量过大。Kalshi 负责产品开发的 IcoBeast.eth 在 X 上辩称，这些指控源于对其平台机制的误解。
CoinDesk 联系 Kalshi 寻求进一步置评，但未立即收到回复。
争议始于量化分析师、Stealth Neolab 联合创始人、在 X 上名为 Beni 的人指出 Kalshi 的以太坊 ETH$2,660.73 永续合约（ETH-PERP）存在巨大差异。他指出，该合约 24 小时交易量达到 5.39 亿美元，而未平仓合约价值仅为 310 万美元。
换句话说，交易量是未平仓合约的 174 倍。这通常被视为洗售交易或虚假交易量的典型迹象：虚假买卖抬高总交易活动数据，而整体持仓或所涉资金仍然很低。
未平仓合约指在任意给定时刻有效且尚未了结的合约总美元价值。交易量则表示在特定时间窗口内实际换手的合约总美元价值。
为支持其说法，Beni 指出了一种极不寻常的模式：反复出现 5,500 美元的交易规模，在四个不同日期中单独占 Kalshi 整个以太坊永续合约交易量的高达 58%。他将此称为交易量操纵的“不可否认的证据”。
他还指出，向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交的返佣安排可能让部分自我清算会员净手续费为零：0.3 个基点的做市商返佣被 0.3 个基点的吃单手续费抵消。本质上，他的论点是，当自买自卖的成本降为零，人为夸大交易量的动机就会上升。
在交易中，返佣是给予高交易量做市商的财务激励，例如部分手续费返还或现金支付，以鼓励他们为平台创造更多流动性。
IcoBeast.eth 起初在 X 上淡化洗售交易担忧，指出仅平台费率结构就应能阻止操纵者。然而，随着该帖文热传，他随后发布详细说明以澄清事实。
首先，他指出 Beni 原帖中的一处关键混淆，解释称相关指控中引用的 Artemis 图表衡量的是预测市场份额，而非永续合约交易量。
他还解释了为何 Kalshi 的交易量数字看起来如此之高：其采用与 Polymarket 完全相同的报告惯例——交易量反映最大潜在赔付额，而非前期现金支出。由于每份事件合约向赢家恰好支付 1 美元，行业通过统计市场上 1 美元结果的总数量来追踪交易量。例如，若交易者以 30 美分买入 100,000 份合约，他们只支出 30,000 美元现金，但系统会记录 100,000 美元交易量，因为这是合约到期时的最大总价值。这自然会抬高表面交易量数字，但它代表真实用户需求，而非虚假洗售交易。
随后，IcoBeast 将注意力转向永续合约，坚决否认 Kalshi 挑选一个小圈子的自我清算会员。根据 CFTC 规定，“公平准入”是法律强制要求，意味着任何满足必要资本和运营门槛的公司都有权加入。
IcoBeast.eth 表示：“另外，在永续合约方面，你声称‘这里的 SCM 指的是由 Kalshi 挑选的做市商，笑死’。这不是真的。只要满足监管要求，任何人都可以成为 CFTC 监管交易所的自我清算会员。‘公平准入’是我们的监管要求。”
此外，他补充说，Kalshi 不会为其加密事件预测合约提供返佣。
尽管他承认返佣计划在芝商所（CME Group）、Hyperliquid 和币安等主要交易场所是常见做法，但他认为 Kalshi 的优势在于透明度。作为受监管的指定合约市场（DCM），Kalshi 依法必须向 CFTC 公开提交所有激励方案，而不是闭门谈判。
虽然他承认 Kalshi 的美国永续合约产品仍处于起步阶段，但他强调其监管义务确保了透明度。
他说道：“我首先承认，对我们来说永续合约仍处于早期阶段，因为我们正在一片未开垦的领域（美国永续合约）打造新产品。但 Kalshi 与离岸永续合约交易所的核心区别在于，其他交易所在暗处运作交易安排，而我们必须公开提交激励计划，因此所见即所得。”
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