随后，在“专家问答”栏目中，Valdora首席执行官Waseem Salim将讨论如何通过尽职调查保护客户免受验证者罚没（slashing）的影响。
质押是指锁定权益证明（PoS）类加密货币，例如以太坊的以太币（ETH，2,242.73美元）或Solana（SOL），以帮助验证网络交易并换取协议奖励。交易验证对于去中心化区块链的安全至关重要，因此代币持有者会因承诺质押其代币而获得报酬。不同区块链的质押奖励不同，并会随着网络活动和代币持有者对质押的需求变化而随时间波动。
投资者持有加密货币的方式各不相同，而每种方式对质押的影响也不同。他们可以投资持有标的代币的交易所交易产品（ETP），可以把代币存放在交易所，也可以使用数字钱包自托管。就质押而言，选择取决于三个因素：操作复杂性、投资者最终能获得多少奖励，以及投资者多快能解除质押（这是出售的前置步骤）。
操作复杂性 ETP投资者只需在券商账户中买入份额。ETP发起人负责选择质押服务提供商，因此投资者无需管理带私钥的钱包，也无需监控服务提供商。交易所质押同样简单，通常只是账户中的一个设置，由交易所控制质押流程。自托管最费事。投资者必须自行保管私钥，选择质押服务提供商，通过钱包批准交易，在质押和解除质押时支付网络费用，并监控持仓。操作风险并不会因为选择ETP或交易所而消失，而是转移给发起人或交易所，因此顾问和投资者应询问验证者是如何被挑选和监控的。
无论代币存放在哪里，协议支付的质押奖励都相同。变化的是最终转交给投资者的奖励比例。交易所通常保留约25%至35%的奖励，有些保留更多。使用质押服务的自托管持有者通常放弃约5%至15%。质押型ETP发起人通常保留5%至25%的奖励。顾问和投资者应索取净收益数字，以判断哪种持有路径或哪只ETP最合适。ETP投资者可能还想权衡基金参与质押的代币比例，因为这一比例也可能不同。
假设以2.5%的毛收益率质押10万美元，即每年2,500美元。若服务方保留5%的奖励，投资者可获得约2,375美元。若服务方保留25%至35%的奖励，投资者可获得约1,625至1,875美元。这些示例假设ETP将其加密货币的100%用于质押。实际比例因发行人和时间而异，且任何未质押部分都不会产生奖励。
对于寻求流动性的投资者而言，ETP载体与在交易所或自托管中持有代币的流动性特征显著不同。加密货币ETP与所有ETF一样，无论基金参与质押的比例如何，都可以随时卖出，并采用T+1结算。对于在交易所或数字钱包中持有已质押代币的投资者，必须先解除质押才能出售。解除质押的时间因区块链而异，从零天到数周不等。一些交易所提供可更快取用的灵活产品，但奖励通常较低。
图表1：质押路径比较
要点 无论选择哪条路径，奖励本身都相同。不同的是质押需要多少操作、最终有多少奖励到达投资者手中，以及持仓能以多快速度卖出。在这些方面，质押型ETP为顾问提供了一种不同于交易所质押或自托管钱包质押的清晰替代方案。
问：原生质押、流动性质押和交易所质押的主要权衡是什么？
答：每种方式都有各自的权衡。采用原生质押时，投资者保留对资产和验证者选择的控制权，但解除质押可能需要时间。流动性质押提供了更多灵活性，使投资者可以把已质押头寸用于其他地方，但这会带来额外的智能合约和流动性风险。交易所质押通过处理技术环节简化了流程，但投资者是在将资产托付给第三方。我认为最重要的考量是弄清资产位于何处、由谁控制，以及投资者在需要时能多容易地取回资金。
问：投资者应如何看待托管、池化委托和锁定期？
答：我认为托管应是投资者提出的第一个问题，甚至应早于关注回报。谁控制资产、谁有权转移资产，以及一旦出现问题会发生什么？池化委托有助于将敞口分散到多个验证者，但投资者应了解这种分配是如何管理的。锁定期同样值得关注。拥有一个流动代币并不必然意味着底层资产可以立即提取。投资者需要区分在市场上卖出代币与完成实际解除质押流程。
问：流动性质押代币是否会引入智能合约漏洞？
答：会。流动性质押增加了一层风险，因为投资者除了依赖底层质押网络，还依赖智能合约。如果这些合约出现问题，可能影响存款、奖励或提款。审计有助于识别漏洞，但无法消除所有风险。我会特别关注谁可以升级合约、资金如何管理，以及出现问题时会采取哪些保障措施。投资者应考察协议在实践中如何处理安全，而不是仅依赖一份审计报告。
问：何种尽职调查能保护客户免受验证者罚没处罚？
答：验证者选择归根结底是风险管理问题。我会超越正常运行时间和历史业绩，去了解运营方如何管理基础设施、监控风险并应对故障。顾问还应评估验证者之间的集中度、委托决策背后的治理，以及替换表现不佳运营方的流程。清白的历史记录很重要，但不能保证未来表现。让我有信心的是，知道风险正被主动监控、职责界定清晰，并且在出问题时已有预案。
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