美国证券交易委员会（SEC）上周为代币化股票交易在美国开辟了一条新路径，为过去一年席卷金融市场的这项技术再添动力。然而，TD Cowen并不认为投资者会蜂拥而入。
该机构新推出的“创新豁免”为符合条件的代币化证券交易场所创建了一个五年框架，允许其在不注册为交易所的情况下运营自动化做市商资金池。
某些流动性提供商也可以在满足条件的情况下免于交易商注册。此举出台之际，《清晰法案》刚刚未能推进，更广泛的加密市场结构立法仍陷于停滞。
但TD Cowen美国股票市场结构副总裁Reid Noch预计，这一新市场至少在目前仍将保持小众规模。
“我们预计，无论是美国散户投资者还是机构，短期内采用都较为有限，”Noch在上周五的一篇报告中写道。“美国投资者已经能够高效地投资标的股票，代币化交易场所必须提供令人信服的优势，才能抵消流动性有限和额外运营复杂性带来的劣势。”
这触及了代币化股票的核心问题：它们需要解决美国现有股票市场尚未解决的某个痛点。
SEC的框架允许通过自动化做市商（AMM）而非传统订单簿进行交易。AMM持有资产池，并使用预设规则为交易定价。只要资金池拥有足够资产，股票代币就可以全天候交易。
但据Noch称，全天候交易未必意味着更好的交易，因为流动性稀薄可能导致价格不佳。
SEC还对其试验施加了严格限制。代币必须代表NMS股票，并保留标的股票所附带的经济权益、股息、投票权和清算权。第三方代币化机构在交易某公司股票前必须通知该公司，给予发行人30天的异议期。交易量设有上限。
这些要求可能使美国模式比海外已有的代币化股票产品更难被采用。
发行人的兴趣是另一个问题。
“我们与数十家发行人的交流——包括多家高度面向散户的公司——显示，除Figure等加密相关公司外，发行人对将自身股票代币化的兴趣微乎其微，”Noch写道。
Figure的情况可以让人一窥这一障碍的规模。其在纳斯达克上市的FIGR股票与承载相同经济权益和投票权的区块链原生FGRS股票并行交易。然而，在TD研究的24小时时段内，Figure名义交易量的99.9%通过其传统上市股票完成。
对于希望获得股票敞口的加密交易者而言，对传统市场的更大威胁可能来自别处：永续期货。
TD发现，在币安的一份快照中，与英伟达相关的名义交易量有96%来自永续期货，现货产品仅占4%。
“正如我们持续指出的，我们认为永续期货是更强的需求故事，”Noch写道。“我们预计平台将继续在国际和国内扩展这些产品，这反映了散户投资者对杠杆的兴趣。”
