随着《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act）未能在参议院推进，美国加密货币监管的下一阶段已转移至美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）。这为更多交易和投资转向链上打开了前景，但也留下一个核心问题未解：在没有国会立法的情况下，监管机构能提供多少确定性？
对高管和法律专家的采访显示，各方普遍认为监管仍会继续推进。但对于监管机构行动能否成为持久基础，还是会让企业不得不适应易受政治和法律变化影响的规则，他们的预期存在分歧。
威廉与玛丽法学院（William & Mary Law School）助理教授莱夫·布雷多（Lev Breydo）表示，《Clarity》法案暴露了行业内部的分歧，从伦理条款到与社区银行围绕收益产品展开的争斗。
“一个看似团结一致反对根斯勒的联盟发现，定义会制造赢家和输家，”他说。
尽管遭遇挫折，各监管机构正在迅速行动，以填补监管空白。
SEC于9月17日推出的五年期“创新豁免”允许符合条件的交易场所通过区块链流动性池交易代币化的美国股票，同时该机构仍在制定永久性规则。
CFTC随后于10月5日跟进，就杠杆零售加密交易规则以及加密市场的新注册类别征求意见。此举启动的是漫长的公众评论和规则制定流程，而非让规则立即生效。
与此同时，SEC于10月1日提出的托管提案将允许州信托公司保管客户加密资产，并允许顾问和基金在特定条件下自行持有。
展望2027年，布雷多表示，他预计SEC将专注于完成发行和托管规则，并在代币化股票豁免的基础上继续推进。他认为，两家机构3月联合发布的解释性文件是重要基础，取代了早先的指引，并允许在现行法律框架内协调。
但关键空白仍然存在：除CFTC的反欺诈和反操纵权力外，普通、无杠杆的现货交易仍缺乏全面的联邦监管。填补这一空白曾是《Clarity》的核心目标。
对一些高管而言，立法受挫可能带来更快的商业机会。
“SEC和CFTC已经在主动采取行动，提供市场所需的监管确定性，这正在释放一波横跨数字资产、传统金融服务和金融科技领域的并购浪潮，”投资银行KBW数字资产主管保罗·麦卡弗里（Paul McCaffery）表示。
Bitwise首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）表示，他认为监管机构的做法在短期内比原本需要多年后续规则制定的立法更有利。他还预计，在SEC作出他所说的让投资者更有信心的澄清后，更多协议将采用代币回购，尤其是“买入并销毁”模式。
开发者正在关注监管机构是否会将编写软件与运营金融中介区分开来。专注于Solana的研究与开发公司Temporal的首席法务官凯茜·尹（Cathy Yoon）表示，她希望SEC将开发者视为软件创造者，而不是将其工作变为证券业务。
“SEC工作人员甚至愿意明确说出这些，已经是一种胜利，”尹说，同时指出工作人员FAQ并非SEC规则。
做市商Flow Traders全球数字资产主管迈克尔·李（Michael Lie）表示，随着金融业迈向全天候交易，全面监管不可避免。他正在关注创新豁免和过户代理规则的改变，而欧洲和亚洲的监管制度已经在推进。
法律专家认为，进展将分阶段到来，而实施是最困难的部分。
“最大的空白在于实施，”Newton Labs（前身为Magic Labs）法务主管德里克·洛里（Derek Lowrey）表示。他说，没有立法，监管交易场所、中介机构、去中心化金融（DeFi）和现货市场仍然更难。不过，现有的反洗钱、制裁和记录保存义务仍为合规团队继续建设提供了基础。
域名代币化公司D3的总法律顾问凯文·克罗伊泽（Kevin Kreuser）表示，代币化的现实世界资产尤其需要更清晰的司法管辖边界。
“监管机构行动值得欢迎，但它无法提供与立法相同的长期确定性，”他说。
开发Aerodrome和Velodrome的Dromos Labs首席法务官吉姆·彼得里拉（Jim Petrila）则更为乐观：公共区块链上不断增长的流动性和代币化证券可能使逆转在两年内变得不切实际。
“对DeFi而言，信号是看涨的，”他说。
不过，好处可能并不均衡。霍根认为，《Clarity》的失败为Coinbase（COIN）、Kraken和其他现有企业保留了监管护城河，推迟了可能降低成本的竞争。正在浮现的前景是更快的试验，但谁可以竞争、新规则将有多稳固，仍是未解问题。
布雷多表示，只有国会才能交付具有法定持久性的全面框架。
