在加密货币史上最大规模清算事件过去一年后，市场的“基础设施”呈现出两极分化的图景。比特币和以太坊的订单簿目前所持有的挂单流动性，已超过闪崩当天或今年年初的水平。然而，小市值代币与现货交易却并未跟随这一趋势。
在创下逾12.6万美元的历史新高数日后，比特币于2025年10月10日早间小幅回落至122,600美元。数小时后，其价格已跌破105,000美元，其中大部分跌幅发生在短短几分钟内——当时正值美国时间周五晚间，市场交投清淡，此前美国总统唐纳德·特朗普宣布对中国进口商品加征100%关税。单日被清算的杠杆头寸规模超过190亿美元。
为衡量此后的复苏情况，CoinDesk Research比较了主要中心化交易所在四个时间点的市场深度：2025年1月1日、2025年10月10日、2026年1月1日以及本周。深度指的是在当前价格附近挂出的买单与卖单的价值。订单簿越深，大额交易在不推动市场价格的情况下所能吸收的交易量就越大。
比特币的订单簿如今比上述任何一个时间点都更深。10月7日，价格1%区间内的挂单金额约为1170万美元，比一年前闪崩当天高出约75%，也高于今年年初的约900万美元和2025年年初的约690万美元。
这并非价格效应所致。比特币目前的价格比闪崩前低约三分之一，因此以美元计量的更深订单簿，反映的是做市商投入了更多资金，而非仅仅是代币价值下降。
改善主要体现在贴近价格的区间，这也是做市商报价最活跃的区域。而在距价格5%的更外围区间，约2400万美元的深度与2025年1月大致持平。
以太坊的复苏在某些方面更为强劲。价格0.5%区间内的深度自闪崩当天以来已增长逾一倍，达到约420万美元；1%区间内的深度则上升约四分之三至约530万美元，高于两个1月的读数。
CoinDesk研究员Saksham Diwan表示：“主流币种订单簿的加深来自真实资金，而非价格效应。”
重建后的订单簿本周迎来了首次考验。随着市场遭遇抛售，比特币1%区间的深度在10月7日至8日间下降约12%。以太坊最窄区间的深度略有变薄，但距价格较远的挂单有所增加。
而山寨币的情况则恰恰相反。在CoinDesk Research的山寨币样本组合中，以美元计价的深度在2025年1月1日达到最高，此后每个统计时点均有所下降。
距价格5%区间的深度自2025年初以来下降约三分之一，至约200万美元；而在更贴近价格的1%区间，深度下降约六分之一。
若以代币数量计量，山寨币的深度看起来更为健康：其于今年1月1日见顶，此后仅小幅回落。但分析师表示，以代币单位计量的“复苏”主要源于价格下跌，掩盖了实际投入资金的持续流失。
现货交易尚未复苏。据CoinDesk Research数据，截至9月27日的四周内，中心化交易所的周均现货交易量约为2790亿美元，较闪崩当周的8010亿美元低近三分之二。
交易活跃度在8月触底，当周成交量降至约1350亿美元，此后已翻倍。但仍远低于闪崩前后的水平。
2025年10月10日，加密市场的流动性在数小时内消失殆尽。它此后流向何方，曾是一个悬而未决的问题。
CoinDesk研究主管Joshua de Vos表示：“一年前我们曾写道，流动性稀薄且碎片化，尘埃落定后资金将轮动至何处尚不明朗。如今我们有了答案：比特币和以太坊。”“做市商已回归主流币种，其流动性高于闪崩前水平，而山寨币整体流动性则持续下行。除少数精选山寨币外，我预计这种分化将延续至明年，因为主流币种将继续主导机构的兴趣与交易量。”
