2025年10月的加密崩盘暴露了杠杆和拥挤交易的危险。一年后，分析师表示，这些风险依然存在。
在加密市场经历最猛烈的一轮抛售近一年后，悬在市场之上的问题是：交易者是否已学到足够教训，以避免下一次崩盘。
在2025年10月10日，比特币（BTC$82,680.67）在突破126,000美元创下历史新高仅数天后，从约122,000美元暴跌至105,000美元，其中大部分跌幅在几分钟内发生。此次崩盘在加密市场引发约190亿美元清算，令此前数月押注继续上涨的交易者措手不及。
但尽管这轮抛售动摇了市场信心，助长其发生的条件并未消失。
“这只是一个我们未曾预料到的、非常迅速且猛烈的市场顶部，”Risk Dimensions的马克·康纳斯（Mark Connors）说。他此前在瑞信负责一款对冲基金仓位产品。
他在接受采访时说：“当时仓位配置很重要，今天同样重要。”
在崩盘前，未平仓合约接近历史高位，交易者纷纷涌入看涨头寸，押注比特币将遵循其熟悉的四年周期再创新高。
“人们和我一样敏锐地意识到，他们之所以看涨，是因为‘发车’时刻到了，”康纳斯说。“根据以往周期，我们会涨到250,000至300,000、甚至400,000美元的水平。”
然而，市场却转向了他们的对立面。
“这波走势显然不是链上数据驱动的。我的意思是，这完全是衍生品，”他说。“所以纸比特币再次生机勃勃，并主导着近期走势。”他认为，教训在于，比特币价格既可能由对资产本身的需求推动，也可能同样由杠杆押注驱动。
过去一年，这种情况没有太大改变。永续期货允许交易者在不持有比特币的情况下押注价格波动，仍是加密交易的重要组成部分。交易所也有强烈的财务动机继续提供杠杆产品。尽管如此，交易者可能已更有能力应对这些风险。
“数据在界定市场结构方面正变得更好，”康纳斯认为，并指出订单簿和仓位情况的可见度有所改善。“更多信息意味着更高的确定性、更低的波动性。”
Hyperion Decimus联合创始人克里斯·沙利文（Chris Sullivan）表示，交易者可以采取措施，保护自己免受去年10月那种损失。
他的建议首先是避免杠杆，并密切关注未平仓合约、资金费率和市场情绪。未平仓合约追踪未结算衍生品合约的数量，而资金费率反映持有永续期货头寸的成本。两者结合，可以帮助交易者发现市场何时过度偏向某一方向。
沙利文还敦促，当这些指标达到极端时保持耐心，无论交易者押注的是上涨还是下跌。对于长期比特币持有者，他建议买入该资产，将其转出交易所并自行托管，而不是留在交易平台上。
这并不意味着另一场崩盘不可能发生。“肯定仍有可能再次出现一个‘10月10日’，”康纳斯警告说。“杠杆产品并没有消失。”
这场崩盘也挑战了比特币最广泛持有的假设之一：其与挖矿奖励减半相关的四年周期，可以作为未来价格的可靠指引。
“我们所有人，包括我，都越位了，”康纳斯说。“四年周期没有死；它已经改变，我们不能再像过去那样依赖它提供同样多的信号。”他现在认为，经济和政治力量在比特币周期中发挥的作用，可能比投资者曾经以为的更大。与此同时，机构投资产品的增长几乎没有取代衍生品市场对短期价格的影响。
尽管自2025年10月以来发生了种种变化，康纳斯认为这场崩盘及其后续有一个重要区别。“我认为一年后，我们学会了更加关注市场结构，”他说。
尽管遭受重创，比特币市场依然存活。“市场弯曲了，但没有折断。”
